キッチンカブーのメールマガジン

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キッチン・カブーのメールマガジン　　●○2008年7月20日（日）発行○●

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●○日曜株式カルチャー○●○●○●○●○●○●○●○●○
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堂々たる勝ち組み投資家になるために
                   −敗因の研究と、成功への処方箋−


第68回　「在庫」の動きに注目！…ソニー決算の見所
（2002年1月現在のコメントとなります。）


長期金利が上昇トレンドの気配…これは何を意味する？

　株式市場は引き続き方向感が見えづらい展開が続き、日経平均は1〜1.1万円の
レンジの下限に張り付いています。そうした中で、円安トレンドが続いています。
　さらに、ここにきて注目されるのは長期金利の動きです。今年に入ってから上
昇傾向が見え始め、先週は1.47％と昨年9月の1.45％を上回ってきました。昨年4
月の1.50％というのが大変意識される水準ですが、それを越えてくると、一気に
債券売りが加速して2％まですぐにいってしまう可能性もあると思います。

　経済全般の在庫の動きから考えると、景気は回復局面入りを探り始めている段
階にあると私は認識しています。今回の長期金利の上昇（つまり、債券の下落）
についても、「日本売り」ではなくて、実は景気回復を先取りしたものではない
でしょうか。私はそう思います。


ソニー決算の真相

　先週末にソニーの10−12月期決算が発表されました。それについて、私の意見
を述べてみたいと思います。ただし、ソニーは私が好きな銘柄であり、自分の
ポートフォリオの中でも中心的な存在です。したがいまして、ややひいきめに意
見を書いてしまう面もあるかもしれませんが、最初からそのつもりでお読みくだ
さい。

　今回のソニーの決算で皆が注目するのは、ゲーム事業の好調さと円安メリット
だと思います。ゲーム事業は四半期としては過去最高の売上、営業利益は664億
円と過去2番目の水準です。まだ事業を立ち上げて1年9ヶ月であり、最初の設備
投資に関しての減価償却費がかなりかさんでいます。恐らく、それらを考慮して
キャッシュフローベースで考えると、ほぼ過去最高の水準になっているのではな
いてじょうか。
　また、円安メリットについては830億円あったとのことです。そうしたことか
ら、前年の10−12月期と今回の10−12月期を比較すると、営業利益は1450億円
→1590億円と増加しましたが、「円安メリット830億円を考えると、実質的には大
幅減益ではないか」という意見が結構多いです。

　しかし、私がもっと注目すべきだと思うのは、目に付きやすい「円安メリッ
ト」ではなくて、目に付きづらい「在庫」の動きです。
　今回、ソニーのエレクトロニクス部門の在庫は、前年に比較して9100億円
→6300億円と驚異的なまでに減らしました。今回は、おもにこの在庫削減を理由
とした原価率の悪化で、営業利益は800億円近く押し下げられました。
　関心のあるかたは、ソニーのホームページから決算説明会の様子をご覧になる
といいと思いますが、「これだけ在庫を減らしたのに、こけだけなぜ利益が上が
るのだ」という声がアナリストから上がっています。
　以上のことを全て考慮すると、実は、今回のソニーの決算は、過去最高に近い
内容といえるのではないかと私は思います。ちなみに、これまでの四半期決算の
最高は97年10−12月期でしたが、為替水準はこの時と今ではほとんど同じです。


日本全体、在庫調整がほぼ完了してきている

　さて、ここで私がいいたいのは、ソニーに象徴されるように、日本全体の在庫
調整がかなり進んでいるということです。景気循環は、別名「在庫循環」と言わ
れるくらい在庫の影響を受けます。
　企業が在庫調整に力を入れているときには、どうしても様々な形で損失も膨ら
み業績はより悪化します。しかし、在庫調整なんていつまでも続くものではあり
ません。来年度に入るころには、それはほぼ完了しているはずですが、そうなる
と、来期はその分収益が好転してくるはずです。在庫調整しなくて済むというだ
けでも、収益はかなり好転してくるはずです。そして、それが景気回復の明確な
サインとなってくる可能性が高いと思います。
　在庫の動きというのは地味で目立たないのですが、実は、いろいろ重要な示唆
を与えてくれるものだと思います。



以　　上








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