キッチンカブーのメールマガジン

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キッチン・カブーのメールマガジン　　●○2008年7月6日（日）発行○●

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●○日曜株式カルチャー○●○●○●○●○●○●○●○●○
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堂々たる勝ち組み投資家になるために
                   −敗因の研究と、成功への処方箋−


第66回　ファーストリテイリングの相場を振り返り
（2002年1月現在のコメントとなります。）


ファーストリテイリングの業績下方修正

　ファーストリテイリングが、今期の業績について、売上4800億円→3900億円、
経常利益1200億円→800億円、1株益1282円→851円と下方修正しました。すでに、
ここ3〜4ヶ月は、既存店舗の売上が思わしくないことが伝わっており、その徴候
はありましたが、それにしても大幅な下方修正となりました。
　株価のピークは一昨年11月の32200円であり、すでに12000円前後まで下げてい
ましたが、下方修正後4日間（1月15日まで）で、7000円前後まで急落しました。
ＰＥＲは約8倍となっています。
　ここで、少し、ユニクロブームによるファーストリテイリング株の相場を振り
返ってみましょう。
　
　昔の株価については、2分割した後を基準にして、修正した株価を使って考え
て行きます。


1999年からの相場を振り返り

　まず、ユニクロブームによる相場が始まったのは、1999年の年初からでした。
前年からしかけてはいましたが、旗艦店である原宿店をオープンし、本格的に攻
勢をかけ始めたのは1999年年初でした。この時、株価は1000円前後（ただし、2
分割後の基準で修正した株価。以下同様）
　
　それまでも、同社は成長企業というイメージがあり、毎年10〜20％程度の増
収・増益を続けていました。それが、1999年以降には、ユニクロブームを背景に
して、文字通り、倍々ゲームのような成長をスタートさせたのです。
　1株益は、それまで60円程度（これも、2分割後の基準で修正した数値）で推移
していましたが、それが次々と上方修正されていきました。
　1999年前半から、株価が上昇はじめたときには、ＰＥＲも上がり、50倍、70
倍、そして、70〜100倍程度で推移するようになりました。さらに株価は上がり
続け、同年11月には、ついに株価は2万円、ＰＥＲは130倍程度に達しました。
「確かに業績は調子いいけれども、それにしても、ＰＥＲは高すぎるのではない
か」という雰囲気さえ出ていました。
　
　しかしどうでしょう。1株益もグングン上がり、昨年度は約1100円となりまし
た。株価2万円を十分に説明するだけ、業績が後からついてきたのです。

　ところが、その後は、1年半にわたり、15000円〜30000万円のボックスの動き
に入りました。その間、業績は上昇し、将来見通しもどんどん強気になっていき
ましたが、株価はひたすらボックスの中で推移するようになりました。2〜3年後
の1株益見とおしは、1500円、2000円という予想さえとびかうまでになってお
り、2万円前後の株価に対して、今度は割安感さえただようようになりました。
ところが、好材料や強気な予想がいく出て、も株価はボックスから抜け出す気配
はなく、むしろ、徐々に上値が重く、下降トレンドに入る徴候さえみえてきまし
た。


少し先を考えながら使うと、ＰＥＲはすごく有効な道具

　さて、以上振りかえって見てどうでしょう。株価が上昇しはじめた99年には
ＰＥＲが100倍前後で割高といわれながら上がり続け、株価の上値が重くなり始
めた2000年以降は、ＰＥＲが10倍台で割安感がただよう中で、下げを加速してい
きました。

　こうみていくと、「ＰＥＲなんて、役立たないな」と思われるかもしれません
が、少し先の業績を考えながら見て行くと、やはりＰＥＲは上手く株価を説明し
ています。たとえば、1999年後半に到達した高水準の株価も、昨年とか、今年の
業績から考えれば、ＰＥＲで説明がつく水準です。

　それでは、どのくらい先の業績を考えながらＰＥＲをみていけばよいのでしょ
うか。これは、その時々によっても、その銘柄によっても違ってきます。しか
し、今のファーストリテイリングの場合には、少なくとも次ぎの年度の業績を考
えながら見て行かなくてはならないでしょう。あるいは、2〜3年くらい先まで考
える必要があるのかもしれません。
　たとえば、1株益が、今の851円からさらに減少し、400円くらいになってしま
うとしたら、株価は4000〜5000円くらいまで下がってもおかしくはありません。
たしかに、今の1株益から計算したＰＥＲでは割安感が出てきた感じもします
が、あくまでも、少し先を考えながら、ＰＥＲ計算をして行く必要があります。
　

私の個人的な、ファーストリテイリングの将来展望

　それでは、この会社の将来は、一体どうなってしまうのでしょうか。
　私の全く個人的な感想としては、今までの路線をさらに突き詰めて行けば、復
活可能だと思っています。
　「質の高いベーシックな商品を、低価格で提供する」というのが、この会社の
基本戦略だと思いますが、これは、非常に理に適った戦略だと思います。「ライ
フスタイルは売らない、あくまでベーシックな商品にこだわる」というのは、な
かなかの戦略だと思います。
　低価格を突き詰めるのには限界がありますが、質の高さには限界がありませ
ん。では、「ベーシックな商品」でどのように質を高めるかといえば、素材の良
さとか、ベーシックながらもきちんとデザインされているとか、そうした点で、
いくらでも質を高めて行けると思います。現に、これまでも、かなりそれが実行
できています。

　同社のカジュアルウェアは、安いだけでなく、ベーシックながらもなかなか品
質やデザインが良い、というのが、ブームになった背景にあります。それをもっ
と突き詰め、世界的に圧倒的な競争力を持てばよいはずですし、本来は、会社側
としても、それを目指しているはずです。私の記憶では、たしか、素材にまで踏
み込んだ研究もしているはずですし、そのようにして世界的に圧倒的な競争力が
つけば、日本の何十倍ものマーケットをものにできます。

　しかし、そうした可能性が十分にあるだけに、「食品事業への参入」は、残念
な感じがします。経営資源は、限られており、余分な事業に企業のエネルギーを
費やすなら、徹底的に中核的な競争力を磨くことに注力すべきです。

　さらに、気に食わないのは、下方修正の発表時に、新規事業の発表をしたこと
です。明らかに、下方修正という悪材料を取りつくろい、株価下落に対策を打と
うという意図が丸見えです。しかも、だれからも「ピント外れな」と思われてし
まい、全く逆効果になってしまいました。こうした一連の対応を見ただけでも、
今、同社の経営陣が冷静な対応が出来ているようには思えません。

　衣服事業についての基本戦略が、これまでの、単なる安売り会社と違って、非
常に優れたものであるだけに、今回のことが、なおさら残念でなりません。
　もし、会社が基本路線に集中する姿勢を見せるのであれば、そして、悪材料の
出尽くし感が出てくるのであれば、私としては、タイミングをみて、どこかで
買って見たいと思っている銘柄です。



以　　上








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