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日本経済新聞2001.3.3【12版16面】
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■■■ ＶＣに分割手法広がる
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◆ベンチャーキャピタル（ＶＣ）各社が、同一ベンチャーへの投資を
複数回に分けて実行する手法を採用し始めた。初の投資時に売り上
げや顧客数などの目標を設定し、ベンチャーが達成した時に追加投
資する。
◆段階的な投資でリスクを抑制できるほか、企業側に経営努力を促
す効果が期待できる。ベンチャーの資金調達環境は厳しさを増して
おり、今後はこうしたＶＣ主導の投資が広がる見通しだ。
◆米系ＶＣのイグナイト・ジャパン（東京・千代田、木根渕純代表）
は、経営学修士（ＭＢＡ）や留学経験者などの人材紹介を手掛ける
アクシアム（東京・渋谷、渡辺光章社長）への投資を２回に分けた。
２月半ばに５千万円を投資、ネットを使った求人システムの開発に
充当させた。
◆イグナイトはシステム完成とサービス開始を確認後、５月をめど
に更に５千万円を投じてサービス拡充を支援する。株価は初回を３
万円弱（無額面）、２回目を約６万円で評価する。
◆社会人を対象に経営教育を手掛けるグロービス（東京・千代田、
堀義人代表）の関連会社でベンチャー投資を展開するエイパックス
・グロービス・パートナーズ（同、同）も昨年12月から追加投資の
条件を設定した投資手法を導入、まずセンサー関連ベンチャーへの
投資で採用した。顧客獲得数などの目標を初回の投資時に決め、目
標達成時に株価評価を引き上げて再投資する。
◆独立系のシュローダー・ベンチャーズ（東京・千代田、松木伸男
代表）はネットシステム構築のネットエンズ（東京・杉並、谷本勲
社長）など３社に対し、売上高や利益などを指標とした段階投資を
実施している。
◆米系のウォーバーグ・ピンカス（東京・千代田）やクリムゾンベ
ンチャーズ（東京・渋谷）なども条件を定めた段階投資の採用を検
討中だ。
◆ベンチャー投資が過熱気味だった昨年前半までは、ＶＣが投資先
を奪い合う状況だった。ベンチャーに必要以上の資金が集まり、Ｖ
Ｃの投資効率低下を招く一因になった。
◆ブーム一服で投資の主導権はＶＣに移っており、投資リスクを抑
制する姿勢を強めている。
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■■■ コメント − 成功や失敗は突然起こるものではない
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●投資をするかどうかは、さまざまな観点で検討され、意思決定さ
れる。基本的には投資額を回収し、さらにどれだけ利益を獲得でき
るかが判断基準となる。
●投資総額から予想回収総額を差し引いてプラスになるかどうかが
問われる。回収は将来のことになるから、その分の金利を加味して、
正味現在価値（ＮＰＶ:Net Present Value）分析といった手法が使
われたりする。
●しかし現実の投資では、最初から投資予算の全額を当該案件に注
ぎ込むわけではない。ＮＰＶ分析は、その点で必ずしも現実的では
ないという批判もある。
●経営においては、将来の不確定要因をどう考えるかが重要となる。
だから、いきなり投資予算の総額を支出せず、初期投資をした上で、
段階を踏んで追加投資を検討するのが通常だ。
●初期投資の段階では、事業環境についての予測精度はかなり低い
ものとなる。時間の経過につれて予測精度が高まっていくので、軌
道修正を行なうことになる。案件に追加投資する場合もあるだろう
し、中止するケースも考えられる。
●今回取り上げた記事はＶＣについてのものであり、企業が自社事
業のために投資するのとは異なる。しかし、記事のような分割手法
が採用されるということは、企業の自社事業投資と同じやり方に近
づくことを意味する。その方が現実的なのだから、当然の流れであ
り、合理的だ。
●ベンチャーに必要以上の資金が集まり、ＶＣの投資効率が低下し
たことが背景にあるという。伝え聞くところによると、資金の使い
道がないため、必要以上に高級な事務所を借りたり、高級外車を社
用車として購入した事例もあるという。ＶＣとしてはたまったもの
ではない。
●そのようなモラルのないベンチャーは論外としても、想定投資総
額を一時期にＶＣから獲得してしまえば、失敗の予兆を初期段階で
感じても、無理矢理、その道を突き進むことになるかも知れない。
まだ資金に余裕あるのだから挽回のチャンスはあると考え、破綻へ
の道をまっしぐらに進む。
●ＶＣとしても、事業の進捗状況について重大な関心を払ってはい
るだろうが、途中で資金を引き上げるくらいなら、節目節目で評価
をし、段階投資をしていく方が賢い。
●仕事を進めていく上では、節目節目でのチェックポイントで進捗
や成果を評価するのは当然のことだ。成功するにしても失敗するに
しても、必ず予兆というものがある。失敗や成功は、ある日突然やっ
てくるものではないのだ。
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■■■ 今日の教訓 ■■■
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ビジネスの成功へ向けては、節目節目でのチェックが重要だ。失敗
の予兆を感じたら、資源を使い果たす前に引き上げるという決断も
必要かも知れない。少なくとも、それができない状況に追い込まれ
ないようにしよう。
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