億の近道

億の近道 2008/01/18

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投資情報メールマガジン　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2008/01/18
　　　　　　　　　　　　　　イ意　の　近　道

　　　　　　　　　−プロが導く「億」資産への近道−　　　週４回発行
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　　　　　　　　　　　　　−本日の目次−
　　　　　　　　　　（本日の担当：村田雅志）

　　　　◆コラム「グローバル投資のポイント（82）」：村田　雅志

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◆コラム「グローバル投資のポイント（82）」

■一般の人々も織り込みつつある日銀の利下げ■

　日本銀行が発表した昨年１２月の生活意識に関するアンケート調査によると、
１年後の物価上昇を見込む人の割合は、昨年９月の前回調査より１４．６ポイ
ント増えて８６．３％となり、１９９７年３月の調査開始以来最大の水準とな
りました。また１年後の物価上昇率の予想値の平均も、前回調査に比べ２．７
ポイント上向き、７．３％と過去最高となっています。

　総務省が発表する消費者物価指数は、昨年１０月にはプラス０．３％、１１
月にはプラス０．６％と伸びが高まっています（ともに前年同月比）。消費者
物価指数の伸びが高まっているのは、ガソリン価格が上昇したほか、マヨネー
ズや菓子類を中心に食料品価格が上昇したためです。

　昨年９月まで、消費者物価指数の伸びは、ゼロ近辺を上下する動きを続けて
いました。ガソリンなど一部製品はすでに値上がりを続けていましたが、薄型
テレビに代表される家電製品での値下がり幅が大きいため、指数全体の伸びが
抑えられていたためです。ただ、現時点では、家電製品の値下がりは続いてい
るものの、他製品での値上げの動きが広がっているため、消費者物価指数全体
の伸びも高まるようになっています。日本銀行のアンケート結果が、人々の８
割以上が１年後の物価上昇を見込むものとなったのも自然のことといえそうで
す。

　一般に、物価上昇が続きそうになると、中央銀行は金利を引き上げて物価の
上昇を抑えようとします。特に日本の場合、低金利政策が非常に長く続けられ
ていましたので、これを期に金利を引き上げる動きが出ても不思議ではないよ
うに思えます。

　しかし金融市場では、日本銀行による利上げではなく利下げを織り込みつつ
ある状況です。政策金利の市場予想を示すといわれる翌日物金利スワップ（Ｏ
ＩＳ）における８−９月会合の取引金利は、１月１７日に０．４２％となり、
現在の政策金利（０．５０％）から０．０８％低い水準にあります。これは日
本銀行による利下げ１回分（０．２５％）の３割程度の幅になりますので、市
場は今年の夏から秋にかけて３割程度の確率で１回利下げが実施されるとみて
いることになります。

　物価が上昇している中での利下げ予想に違和感を有する方もいるかもしれま
せん。ただ現在の市場は、日本での物価上昇よりも、米国景気の減速に目を奪
われています。１月１７日に発表されたフィラデルフィア地区連銀業況指数
（１月分）は、マイナス２０．９と市場予想のマイナス１を大きく下回り、米
国経済が不況に突入したこを示唆する結果となっています。米国が不況となれ
ば、輸出を通じて日本の景気悪化を促すことも想定されます。

　今年３月末に日本銀行の福井総裁が任期を向かえることも利下げ予想の材料
となっているようです。これまで福井総裁は、日本経済が拡大傾向にあるとし、
政策金利の引き上げ（利上げ）に積極的な姿勢を示していました。４月に総裁
が他の方に変われば、これまでの金融政策が変更され、利下げの可能性も高ま
るとの思惑もあるようです。

　個人的には、米国景気の悪化は市場が織り込むほどひどいものでもなく、日
銀総裁が変わったからといって日本銀行が再び低金利政策を選択するとは思え
ません。ただ市場が想定するシナリオも、それなりに説得力があり、個人的な
考えは現実によって否定されるのかもしれません。もしかしたら、人々の８割
が１年後に物価が上がると考えるのは、市場が考えるように今年の夏あたりに
利下げが実施され、物価上昇が加速することを予想しているためかもしれませ
ん。

村田雅志（むらた・まさし）
（ＧＣＩキャピタル・チーフエコノミスト）

＜筆者について＞
三和総合研究所、三和銀行にて産業機械アナリスト、
ＵＦＪ総合研究所にてエコノミストとして活動後、
２００４年にＧＣＩアセットマネジメント入社。０５年９月より現職。

現在、コンテンツ事業の立ち上げに奮闘中。
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